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海螺型材000619彩色型材将成为增长点 [复制链接]

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海螺型材(000619)彩色型材将成为增长点


投资要点


    彩色型材产量将逐步增加,有望成为公司新的增长点。


    保障性住房建设和节能环保政策将拓展公司发展空间,公司未来产能扩张将向中西部倾斜。


    市场逐步复苏,公司型材销量逐步回升,PVC价格回落使毛利率提高。


    预计公司2009-2010年每股收益分别为0.50元、0.61元,给予“增持”评级。


    彩色型材将成为增长点


    海螺型材(000619)目前型材产能为58万吨,其中芜湖34万吨、宁波4万吨、唐山12万吨、英德8万吨。彩色型材的产能约占总产能的10%左右。从产品价格来看,彩色型材每吨价格要高于白色型材2000-3000元左右,毛利率则是白色型材的两倍。彩色型材外形美观,可以满足消费者的个性化需求,并具有更好的抗老化性能。彩色塑钢型材的出现,打破了之前高档彩色铝合金型材独占市场的局面。塑钢型材与铝合金型材相比,拥有较大的价格优势。


    基于彩色型材的良好前景,公司在长期的规划中将彩色型材的产能提高到总产能的30%左右。目前公司彩色型材生产以改性PMMA工艺为主。在调研中我们了解到,目前彩色共挤在技术上实现较为容易,只要在白色型材生产线上加装共挤设备即可实现彩色型材的生产。公司将根据市场需求情况来调整生产节奏,由于市场需求是渐进增加的,因此公司彩色型材的产能扩张也将是渐进式的,短期内没有大幅度的产能扩张。长期来看,由于彩色型材较强的盈利能力和满足差异市场的需求能力,公司将会致力于提高其生产能力,并使之成为公司新的盈利增长点。


    相关政策拓展空间


    “加快建设保障性安居工程”位列国务院扩内需促增长的十项措施之首。今后3年,全国将新建200万套廉租房和400万套经济适用房,同时完成约220万户林业、农垦和矿区的棚户区改造。由于保障性住房的成本约束,性价比高的塑钢型材将成为门窗首选材料。按照一般计算,建筑物中的门窗造价与建筑造价的比例1:10左右比较合理,目前保障性住房均价在2000元/平米左右,塑钢型材的价格则在200-300元/平米左右,可以预计,随着保障性住房建设的逐步展开,将有效拉动对塑钢型材的需求。另外推广使用塑钢门窗对于促进全社会的节能环保具有重要意义,公司将有可能受益于国家节能环保政策的实施。


    成本回落产能扩张


    公司生产所需原材料中70%为PVC,2008年随着国际油价的上涨,PVC价格也迅速提高,导致公司生产成本快速上升。作为一种终端消费品,塑钢型材的价格浮动程度不能太大,无法完全通过提价转嫁成本上升。因此2008年公司毛利率水平有较大幅度的下降。随着PVC价格下降,公司毛利率出现回升。目前国内PVC价格在6500元/吨左右,较去年最高点时的9000元/吨已有较大幅度的回落。根据我们化工研究员的预测,由于PVC产能严重过剩,今后价格上涨幅度将相对有限。因此我们预计今年公司的毛利率水平将有所提高并保持相对稳定。


    公司目前型材产能为58万吨,大部分分布在华东及华南区域。考虑到西部地区较高的固定资产投资增速和灾后重建的巨大市场,公司将积极在西部地区进行产能布局。规划在西南的川渝地区分两期建设8万吨产能的生产基地,在西北区域分两期建设4万吨的生产基地。届时公司产能将达到70万吨左右,同时将节省大量的产品运输费用。


    盈利预测及评级


    总体来看,随着市场逐步复苏,公司型材销量逐步回升,今年二季度型材销量实现环比增长,总产量与去年同期相比基本持平。公司产品市场正在呈现复苏态势。我们假设公司今年的产量与去年持平并略有提高,毛利率较去年提高3个百分点并保持稳定。2010年在2009年的基础上考虑一定的产能增加,毛利率略有提高。按此假设,我们预计公司2009-2010年每股收益分别为0.50元、0.61元。目前估值具有相对吸引力,给予“增持”评级,目标价10元。

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